Με το βλέμμα στραμμένο στο τέλος Φεβρουαρίου και στην ανακοίνωση του νέου business plan της Πειραιώς βρίσκεται η αγορά, μετά την ανακοίνωση πως είναι σε αποκλειστικές συζητήσεις με τη CVC για την εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής.
Το προηγούμενο διάστημα ο CEO της Πειραιώς βρισκόταν στο Λονδίνο με συμβούλους του προκειμένου να «σκανάρει» τη συμφωνία και να ολοκληρώσει τις συζητήσεις με τη CVC για την Εθνική Ασφαλιστική. Διαπραγματεύσεις, οι οποίες συνεχίζονται, καθώς ακόμα η συμφωνία δεν έχει ολοκληρωθεί.
Ενήμεροι από την πρώτη στιγμή για τις διαπραγματεύσεις της τράπεζας με τη CVC, σύμφωνα με πληροφορίες, ήταν οι μέτοχοι, ο Τζον Πόλσον, ο Γιάννης Στουρνάρας και το κυβερνητικό επιτελείο. Το timing είναι ιδανικό, καθώς η CVC αποεπενδύει, όχι μόνο από την Εθνική Ασφαλιστική, και η ευκαιρία που είδε το management της Πειραιώς ήταν μεγάλη.
Η ενδεχόμενη απόκτηση από την Πειραιώς ποσοστού 70% στην Εθνική Ασφαλιστική έναντι €469 εκατ., σε ποσό δηλαδή μεγαλύτερο από την πώληση της ασφαλιστικής από την Εθνική Τράπεζα στη CVC, κρίνεται εύλογο.
Και αυτό γιατί όταν πωλήθηκε το asset υπήρχαν άλλες συνθήκες στην ελληνική οικονομία και στην ασφαλιστική αγορά, ενώ πλέον το κλίμα είναι διαφορετικό. Αποτελεί στρατηγική απόφαση της Πειραιώς να εισέλθει στις ασφάλειες και να αναπτυχθεί σε έναν κλάδο που μπορεί να παράξει αξία για τους μετόχους και να συμβάλει στην περαιτέρω ενίσχυση των μεγεθών.
Άλλωστε η Εθνική Ασφαλιστική είναι η κορυφαία ασφαλιστική εταιρεία στην Ελλάδα, διαθέτοντας όλο το φάσμα των ασφαλιστικών προϊόντων, με μερίδιο αγοράς περίπου 14% (17% στις ασφαλίσεις ζωής και 11% στους γενικούς κλάδους) και €0,8 δισ. ακαθάριστα εγγεγραμμένα ασφάλιστρα το 2023.
Το συνολικό ενεργητικό της διαμορφώθηκε σε €4 δισ. και το μετοχικό κεφάλαιο σε €0,4 δισ. το 2023. Η Εθνική Ασφαλιστική κατέγραψε κέρδη προ φόρων προσαρμοσμένα για μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία περίπου €100 εκατ. το 2023, ενώ το δίκτυο πωλήσεών της εκτείνεται σε όλη τη χώρα και απαρτίζεται από περίπου 130 γραφεία δικτύου πωλήσεων με περισσότερους από 1,6 χιλ. ασφαλιστικούς πράκτορες, 1,1 χιλ. συνεργαζόμενα ασφαλιστικά πρακτορεία και περίπου 135 συνεργαζόμενους μεσίτες ασφαλίσεων, υποστηριζόμενο και από δίκτυο 6 καταστημάτων.
Σε περίπτωση ολοκλήρωσης του deal, η pro forma επίπτωση στην κεφαλαιακή θέση της Πειραιώς εκτιμάται ότι θα ανέλθει σε περίπου 150 μονάδες βάσης έναντι του Σεπτεμβρίου 2024. Η επίπτωση αυτή αντιστοιχεί σε δείκτη κεφαλαίων με ικανοποιητικό κεφαλαιακό απόθεμα έναντι του επιπέδου Pillar 2 Guidance άνω των 200 μονάδων βάσης.
H Πειραιώς προτίθεται να επιδιώξει το ενδεχόμενο υιοθέτησης του εποπτικού μηχανισμού Danish Compromise, σε σχέση με την εποπτική μεταχείριση της σκοπούμενης συμμετοχής της στο μετοχικό κεφάλαιο της Εθνικής Ασφαλιστικής, χειρισμός ο οποίος, εάν επιτευχθεί, θα μειώσει την κεφαλαιακή επίπτωση της Ενδεχόμενης Συναλλαγής σε λιγότερο από 100 μονάδες βάσης.
Σε ό,τι αφορά στην πολυπλοκότητα του deal που αφορούσε το τι μέλλει γενέσθαι με τις συμβάσεις που τρέχει η Πειραιώς με την Ergo και τη ΝΝ για την πώληση των ασφαλιστικών προϊόντων περιουσίας σε στεγαστικά δάνεια και προϊόντα ζωής και υγείας, σύμφωνα με πληροφορίες αυτά διατηρούνται ως έχουν.
Goldman Sachs, Autonomous: Τα οφέλη του deal
Reports για το πιθανό deal δημοσιοποίησαν τόσο η Goldman Sachs, όσο και η Autonomous.
Η Goldman σημειώνει ότι λαμβάνοντας υπόψη τον αναμενόμενο αντίκτυπο της εξαγοράς περίπου κατά 150 μονάδες βάσης στον δείκτη CET1, οι προβλέψεις της για τον δείκτη CET1 του Ομίλου θα μειωθούν από 15,6%/16,4%/16,7% το 2025/26/27 σε 14,1%/14,9%/15,2%.
Αυτό θα συνεπαγόταν ένα περιθώριο ασφαλείας στον δείκτη CET1 άνω των 300 μονάδων βάσης σε σχέση με το ελάχιστο απαιτούμενο επίπεδο CET1 που έχει ορίσει ο ρυθμιστικός φορέας. Πρόκειται για ένα σημαντικό κεφαλαιακό απόθεμα, ισοδύναμο με €1,1 δισ. κεφαλαίου το 2025 ή περίπου 21% της κεφαλαιοποίησης της Πειραιώς (με βάση την τιμή της μετοχής στις 5 Φεβρουαρίου 2025). Κατά την άποψή της, αυτά τα κεφαλαιακά αποθέματα θα είναι επαρκή, ώστε η Πειραιώς να διατηρήσει τους δείκτες διανομής μερισμάτων 30%/40%/50%/50% που έχει υπολογίσει για την περίοδο 2024-27.
Σημειώνει επίσης ότι η διαφοροποίηση των ροών εσόδων στον ελληνικό χρηματοπιστωτικό χώρο θα μπορούσε να επιτρέψει στην Πειραιώς να απελευθερώσει συνέργειες από την πλευρά της διασταυρούμενης αγοράς πελατών, καθώς και από ορισμένες σταθερές και μεταβλητές δαπάνες. Η Goldman διατηρεί τη σύσταση «buy» για την Πειραιώς με 12μηνη τιμή-στόχο της μετοχής βάσει του ROTE/COE στα 5,40 ευρώ.
Η Autonomous από την πλευρά της σημειώνει πως η Πειραιώς αναμένει μια σημαντική κεφαλαιακή κατανάλωση από τη συμφωνία (150bps CET1), η οποία θα μπορούσε να μετριαστεί με την εφαρμογή του Danish Compromise, ενώ η διοίκηση δεν αναφέρει καμία αλλαγή στα σχέδια διανομής κεφαλαίων στου μετόχους.
Η ενδεικνυόμενη τιμή υποδηλώνει περίπου 1,5x τιμή προς μετοχικό κεφάλαιο Tier 1 και 8,4x P/E με βάση τα pro forma οικονομικά στοιχεία της Εθνικής Ασφαλιστικής για το 2023. Εάν εγκριθεί από τις ρυθμιστικές αρχές, αναμένει ότι η αξιοποίηση των κεφαλαίων της Πειραιώς μέσω μιας κατά πάσα πιθανότητα ενισχυτικής συμφωνίας θα ήταν μια λογική στρατηγική.
