Οι αμερικανικές μετοχές έχουν σκαρφαλώσει στα πιο ακριβά επίπεδα σε σχέση με τα ομόλογα από το 2000, καθώς εντείνονται οι ανησυχίες των επενδυτών για τις υψηλές αποτιμήσεις των «κολοσσών» του Big Tech.
H κούρσα της Wall Street τα δύο τελευταία χρόνια έχει ρίξει τον δείκτη απόδοσης κερδών (earnings yield), δηλαδή το ποσοστό των κερδών ανά μετοχή μιας εταιρείας σε σχέση με την τιμή της μετοχής, στο 3,9% για τον δείκτη S&P500, ενώ η απόδοση των 10ετών κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ έχει φτάσει το 4,65%.
Κατά συνέπεια η διαφορά των δύο αποδόσεων, που δείχνει το πριμ κινδύνου των μετοχών, έχει γυρίσει αρνητική και έχει πέσει σε επίπεδα που παρατηρήθηκαν την περίοδο της φούσκας των μετοχών dot.com το 2000.
Η «φούσκα» των λεγόμενων μετοχών dot.com έσπασε τον Μάρτιο του 2000. Μετά την κορύφωση του δείκτη Nasdaq στις 10 Μαρτίου του 2000, ακολούθησε μεγάλη πτώση που συνεχίστηκε το 2001 και το 2002.
Την περίοδο εκείνη πολλές υπερτιμημένες μετοχές του Διαδικτύου κατέρρευσαν και οι απώλειες του δείκτη Nasdaq, όπου οι μετοχές τεχνολογίας είχαν μεγάλη βαρύτητα, έφτασαν το 75% τον Οκτώβριο του 2002, σηματοδοτώντας το τέλος της κερδοσκοπικής φρενίτιδας.
Μερικοί αναλυτές έχουν βαπτίσει την εκτόξευση των αποτιμήσεων στη Wall Street «μητέρα όλων των φουσκών». Πιστεύουν ότι οφείλεται στους θεσμικούς διαχειριστές χαρτοφυλακίων που ήθελαν να έχουν έκθεση στις μετοχές με υψηλούς ρυθμούς αύξησης της κερδοφορίας και την επιμονή τους να έχουν τις «Υπέροχες 7» στα χαρτοφυλάκια τους.
Το 2003 ο ιδρυτής της επενδυτικής εταιρείας AQR αμφισβήτησε τη χρησιμότητα της απόδοσης των κρατικών ομολόγων ως δείκτη αναφοράς. Υποστήριξε ότι πρόκειται για έναν άσχετο ονομαστικό δείκτη αναφοράς και ότι το πριμ κινδύνου των μετοχών ήταν ένα αποτυχημένο εργαλείο για την πρόβλεψη της πορείας των μετοχών.
Μερικοί αναλυτές σήμερα χρησιμοποιούν ένα πριμ κινδύνου που προκύπτει από την απόδοση κερδών των μετοχών και την προσαρμοσμένη για τον πληθωρισμό απόδοση των κρατικών ομολόγων.
Ακόμη και με αυτό το μέτρο, το πριμ κινδύνου βρίσκεται στα χαμηλότερα επίπεδα από την εποχή των dot.com χωρίς όμως να είναι αρνητικό, σύμφωνα με τους αναλυτές της BCA Research.
Οι αποτιμήσεις των μετοχών σε σχέση με τα ομόλογα είναι ένα εργαλείο που δείχνει υπερβολικό ενθουσιασμό. Υπάρχουν και άλλα, όπως το Ρ/Ε, ο πολλαπλασιαστής κερδών, που επιτρέπει συγκρίσεις με τον ιστορικό μέσο όρο των αποτιμήσεων των μετοχών αλλά και συγκρίσεις με τις αποτιμήσεις σε άλλες χρηματιστηριακές αγορές.
Πάντως, σύμφωνα με τον strategist Ben Snider της Goldman Sachs, δεν υπάρχει αμφιβολία ότι το Ρ/Ε των αμερικανικών μετοχών είναι υψηλό σε σχέση με το ιστορικό. Ωστόσο, όπως επισημαίνει στην εφημερίδα FT, αυτό δεν σημαίνει αναγκαστικά ότι είναι πιο υψηλό από αυτό που πρέπει, αν λάβουμε υπόψη το υποκείμενο περιβάλλον.
