Την περασμένη εβδομάδα, το ευρώ υποχώρησε στο χαμηλότερο επίπεδό του έναντι της στερλίνας εδώ και σχεδόν τρία χρόνια. Παρά τη δυναμική ολοκλήρωση της συνεδρίασης της Παρασκευής, η ισοτιμία βρίσκεται πολύ κοντά στο μεγαλύτερο εύρος τα τελευταία 8 χρόνια. Αυτό εγείρει ένα κρίσιμο ερώτημα: θα διατηρηθεί το status quo και το ζεύγος θα επανακάμψει στο εύρος τιμών του; Ή μήπως γινόμαστε μάρτυρες της έναρξης μιας νέας εποχής, που ενδεχομένως να οδηγήσει σε σημαντικά χαμηλότερα επίπεδα τους επόμενους μήνες;
Δεν υπάρχει αμφιβολία ότι η κίνηση της ισοτιμίας EURGBP προς τα κάτω προέρχεται από ένα ασθενέστερο ευρώ και όχι από μια ισχυρότερη λίρα. Το ευρώ δέχεται πιέσεις έναντι όλων των κύριων ομολόγων του, κυρίως του δολαρίου, μετά από τις μειώσεις 125 μονάδων βάσης από τον Ιούνιο. Η ΕΚΤ έχει υιοθετήσει την πιο επιθετική στάση μεταξύ όλων των μεγάλων κεντρικών τραπεζών μέχρι στιγμής, ως απάντηση στην απότομη πτώση της οικονομικής δραστηριότητας και του οικονομικού κλίματος της Ευρωζώνης, η οποία επιδεινώνεται από τη διαφαινόμενη απειλή δασμών υπό την προεδρία του Ντόναλντ Τραμπ. Μετά τη μείωση των επιτοκίων την περασμένη εβδομάδα, η Κριστίν Λαγκάρντ σηματοδότησε περαιτέρω μέτρα χαλάρωσης, με την αγορά να αναμένει εκ νέου μειώσεις κατά 100 - 125 μονάδες βάσης μέχρι το τέλος του γ' τριμήνου του 2025.
Εν τω μεταξύ, η Τράπεζα της Αγγλίας βρίσκεται επίσης σε κατάσταση χαλάρωσης, αν και όχι στον ίδιο βαθμό με την ΕΚΤ. Στον τρέχοντα κύκλο περικοπών, η BoE έχει εφαρμόσει μόνο δύο περικοπές 25 μονάδες βάσης μέχρι σήμερα, καθώς η επιτροπή μάχεται για την ανάπτυξη με τον επίμονο πληθωρισμό, ιδίως στον τομέα των υπηρεσιών. Κατά συνέπεια, η αγορά τιμολογεί μόνο άλλες ~3 περικοπές (-75bps συνολικά) το 2025, γεγονός που έχει διευρύνει τη διαφορά επιτοκίων μεταξύ ευρώ και στερλίνας στις 218bps (υποθέτοντας προοπτική 1 έτους).
Κοιτάζοντας το μέλλον
Επιπλέον, δεν θα ήταν υπερβολή αν λέγαμε ότι η διαφορά θα μπορούσε να διευρυνθεί περαιτέρω - πιθανότατα επειδή η ΕΚΤ αναγκάζεται να μειώσει τα επιτόκια πιο επιθετικά, αλλά ενδεχομένως επειδή η BoE αναγκάζεται να μην το κάνει (ή δεν χρειάζεται να το κάνει). Αντίθετα, είναι απολύτως πιθανό η διαφορά να αρχίσει να μειώνεται καθώς τιμολογείται μέρος της χαλάρωσης της ΕΚΤ ή τιμολογείται μια πιο επιθετική χαλάρωση από την BoE.
Ολοκληρώνοντας, επισημαίνονται τρεις βασικές εκτιμήσεις καθώς πλησιάζουμε στο τέλος του έτους.
- Διαφορές επιτοκίων και κόστος αντιστάθμισης κινδύνου: Η διευρυνόμενη διαφορά επιτοκίων έχει ωθήσει το κόστος αντιστάθμισης σε λίρες Αγγλίας, σε επίπεδα που δεν έχουν παρατηρηθεί τα τελευταία δύο χρόνια. Ενώ η αντιστάθμιση παραμένει ζωτικής σημασίας σε αυτό το αβέβαιο περιβάλλον, η εξέταση μιας πιο δυναμικής προσέγγισης αντιστάθμισης μπορεί να προσφέρει μεγαλύτερη ευελιξία για την αξιοποίηση ευνοϊκότερων συνθηκών σε περίπτωση που προκύψουν.
- Ευκαιρίες για έκθεση σε GBP χωρίς αντιστάθμιση: Για τα αμοιβαία κεφάλαια σε ευρώ με οποιαδήποτε μη αντισταθμισμένη έκθεση στη GBP που προέκυψε όταν η EURGBP ήταν υψηλότερη, η πρόσφατη πτώση αποτελεί μια εξαιρετική ευκαιρία να προσθέσουν κάλυψη. Είναι επίσης ιδιαίτερα επίκαιρη για τυχόν μη αντισταθμισμένο εισόδημα που πρέπει να μετατραπεί πριν από το τέλος του τριμήνου.
- Διαχείριση των κινδύνων του χαρτοφυλακίου αντιστάθμισης: Η μεταβλητότητα της αγοράς απαιτεί προσεκτική αξιολόγηση των συνεπειών για κάθε αντισταθμισμένη έκθεση. Στη συνέχεια, ακολουθεί πολύ γρήγορα το τι σημαίνει για το υφιστάμενο χαρτοφυλάκιο αντιστάθμισης. Τα περισσότερα οχήματα EUR με αντιστάθμιση σε GBP θα έχουν τώρα ένα χαρτοφυλάκιο αντισταθμίσεων με αρνητικές αποτιμήσεις στην αγορά.
Ως εκ τούτου, η παρακολούθηση των ορίων/πιστωτικών ορίων CSA με τους αντισυμβαλλόμενους αντιστάθμισης αποτελεί βασική προτεραιότητα. Η τοποθέτηση μετρητών ως εγγύηση είναι μια δαπανηρή άσκηση για κάθε αμοιβαίο κεφάλαιο, οπότε η προληπτική δράση όσον αφορά τη διαπραγμάτευση πιστωτικής υποστήριξης ή την κατανομή του κινδύνου μεταξύ των σχέσεων είναι το κλειδί για την ελαχιστοποίηση οποιουδήποτε αρνητικού αντίκτυπου στο αμοιβαίο κεφάλαιο.
