Τα hedge fund έχουν το βλέμμα στραμμένο στη συνεδρίαση της αμερικανικής κεντρικής τράπεζας αυτή την Τετάρτη καθώς έχουν χτίσει μεγάλες θέσεις short στα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ με επίκεντρο τα 10ετή ομόλογα.
Τα τελευταία στοιχεία από την αγορά παραγώγων αντικατοπτρίζουν κινητικότητα στα Treasuries που είχε να παρατηρηθεί εδώ και χρόνια με την αγορά να περιμένει το ξεκίνημα του λεγόμενου tapering από την Federal Reserve και να προεξοφλεί νωρίτερη αύξηση των επιτοκίων, γύρω στα μέσα του επόμενου χρόνου.
Με έκδηλες τις ανησυχίες για τον πληθωρισμό, οι επενδυτές επιταχύνουν τις πωλήσεις ομολόγων και η μεταβλητότητα στην αγορά αυτή κορυφώνεται με το μακρινό τμήμα της καμπύλης αποδόσεων να επιπεδοποιείται δραματικά. Τα στοιχεία από το CFTC για την εβδομάδα που έληξε στις 26 Οκτωβρίου δείχνουν ότι τα fund σορτάρησαν 114.301 συμβόλαια futures στα 10ετή ομόλογα, προσθέτοντας στις θέσεις short, με αποτέλεσμα να είναι η μεγαλύτερη από τον περυσινό Μάρτιο.
Η αμερικανική κεντρική τράπεζα αναμένεται να ανακοινώσει την Τετάρτη ότι θα ξεκινήσει σύντομα τον περιορισμό του προγράμματος αγοράς ομολόγων στα πλαίσια του οποίου αγόραζε σε μηνιαία βάση $120 δις και οι επενδυτές βλέπουν τώρα την πρώτη αύξηση να ακολουθεί λίγο μετά το τέλος του tapering, στα μέσα του 2022.
Στο μέτωπο του πληθωρισμού, τα στοιχεία για τον Σεπτέμβριο έδειξαν ρυθμό 4,4%, άνοδο που είχε να εμφανιστεί εδώ και 30 χρόνια. Ωστόσο, ο δομικός πληθωρισμός ήταν 3,6%, αμετάβλητος το τελευταίο τρίμηνο και ένδειξη ότι πιθανώς οι ανοδικές πιέσεις στις τιμές καταναλωτή αρχίζουν να υποχωρούν.
Όπως δείχνουν τα σκαμπανεβάσματα στις προσδοκίες για τα επιτόκια και στις βραχυπρόθεσμες ομολογιακές αποδόσεις, η απόφαση της Fed αυτή την εβδομάδα έρχεται σε κρίσιμη στιγμή για τις παγκόσμιες αγορές. Σύμφωνα με οικονομολόγο του ΔΝΤ, εισερχόμαστε στην πιο ενδιαφέρουσα φάση για την παγκόσμια νομισματική πολιτική.
Μέσα στην πυκνή ομίχλη της αβεβαιότητας για την πορεία των μακροοικονομικών δεικτών λόγω της πανδημίας, αυτό που φαίνεται ξεκάθαρα είναι ότι τα hedge fund στοιχηματίζουν ότι η ανοδική πορεία των τιμών καταναλωτή θα αποδειχτεί πιο επίμονη και θα πιέσει τη Fed.
Τα στοιχεία του CFTC δείχνουν ότι τα fund επέκτειναν τις θέσεις πωλητή στα futures 5ετών ομολόγων ΗΠΑ κατά 86.264 συμβόλαια στα 341.475, συνολικά τη μεγαλύτερη θέση short φέτος. Αύξηση παρατηρήθηκε και στις θέσεις short στα futures των 30ετών ομολόγων.
Η γενικότερη εικόνα δείχνει λιγότερο επιθετικό σορτάρισμα στο μακρινό τμήμα της καμπύλης αποδόσεων που σημαίνει ότι οι παίκτες πιστεύουν οτι η Fed θα αυξήσει τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, φρενάροντας τον ρυθμό ανάπτυξης.
Με τη σειρά του αυτό θα καθηλώσει τα μακροπρόθεσμα επιτόκια σε χαμηλά επίπεδα. Με άλλα λόγια δείχνει ότι υπάρχει σκεπτικισμός για το πόσο μπορεί η Fed να ανεβάσει τα επιτόκια σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα.
Η πρόσφατη επιπεδοποίηση της καμπύλης αποδόσεων, ιδιαίτερα στο μακρινό τμήμα της, ήταν δραματική. Η διαφορά ανάμεσα στις αποδόσεις των 10ετών και 30ετών ομολόγων την εβδομάδα που πέρασε συρρικνώθηκε στο χαμηλότερο επίπεδο από τις αρχές του 2019 ενώ η διαφορά αποδόσεων ανάμεσα στα 20ετή και 30ετή ομόλογα αντεστράφη για πρώτη φορά.
Η έκταση των κινήσεων αυτών έχει προσφέρει στα hedge fund αυτό που λαχταρούν – μεταβλητότητα. Το να είναι κανείς σορταρισμένος στα αμερικανικά ομόλογα πληρώνει κέρδη. Ο δείκτης αναφοράς της Barclays για τα κρατικά χρεόγραφα ΗΠΑ είναι κάτω 2,7% φέτος και σε πορεία, όπως δείχνουν τα πράγματα, για την τέταρτη ετήσια πτώση του την τελευταία 25ετία.
Ωστόσο, η άποψη αναλυτών της HSBC είναι ότι το περιθώριο ανόδου στις αποδόσεις των ομολόγων είναι περιορισμένο και ότι οι πληθωριστικές προσδοκίες είναι αυτές που έχουν ξεφύγει και όχι οι χαμηλές αποδόσεις.
«Η άποψη μας δεν έχει αλλάξει. Εκτός εάν αλλάξει η ισορροπία των μακροπρόθεσμων fundamentals, αυτών που δείχνουν ότι οι χαμηλές αποδόσεις θα διαρκέσουν, και αρχίσει να κινείται αντίστροφα, οι αποδόσεις θα παραμείνουν στο χαμηλό σημείο του εύρους».
