Η σημερινή απόφαση της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ να διατηρήσει αμετάβλητα τα επιτόκια στο 4,25%-4,50% είναι σαφές πως δεν ικανοποιεί ούτε τις αγορές, αλλά ούτε και τον Ντόναλντ Τραμπ. Ο επικεφαλής της Fed, Τζερόμ Πάουελ, έχει διαμηνύσει ότι μετά τις μειώσεις συνολικού εύρους 100 μονάδων βάσης (ή 1%) στα τέλη του 2024, δεν υπάρχει βιασύνη για νέες κινήσεις, τουλάχιστον μέχρι να ξεκαθαρίσει το τοπίο σε ό,τι αφορά τον πληθωρισμό.
Όμως οι αγορές αυτά τα γνωρίζουν. Από τον Πάουελ αναμένουν μία άτυπη ή έμμεση αν θέλετε υπόσχεση: ότι η Fed θα κινηθεί πιο ενεργά στο β’ εξάμηνο του 2025 και θα προσαρμόσει τη νομισματική της πολιτική, ανάλογα πάντα με τις εξελίξεις. Οι επενδυτές ελπίζουν δηλαδή ότι ακριβώς επειδή οι πολιτικές του Τραμπ πλήττουν τις προοπτικές ανάπτυξης, η Fed θα αναγκαστεί κατά κάποιο τρόπο να προχωρήσει σε δύο ή τρεις μειώσεις από το καλοκαίρι και μετά.
Σύμφωνα με το FedWatch Tool, οι επενδυτές δίνουν πιθανότητες 100% να διατηρηθούν σήμερα αμετάβλητα τα επιτόκια και προεξοφλούν κατά 76% ότι η επόμενη μείωση θα λάβει χώρα τον Ιούνιο.
Με τους δείκτες καταναλωτικού, επενδυτικού και επιχειρηματικού κλίματος να υποχωρούν σημαντικά τους τελευταίους μήνες, οι επενδυτές θέλουν να ακούσουν κάτι ενθαρρυντικό από τον Πάουελ και την Επιτροπή νομισματικής πολιτικής της Fed. Μόνο που οι συνθήκες σε καμία περίπτωση δεν επιτρέπουν τη χάραξη συγκεκριμένης στρατηγικής στην παρούσα φάση. Πάντως, η Fed θα δημοσιεύσει σήμερα και τις προβλέψεις της για την οικονομία και ίσως αυτό να είναι το πιο ενδιαφέρον σημείο της συνέντευξης Τύπου του Πάουελ. Διότι το εύρος της προσαρμογής των προσδοκιών για ανάπτυξη και πληθωρισμό θα δείξει και το πόσο πολύ η Fed ανησυχεί τόσο για την επιδείνωση των οικονομικών δεικτών, όσο και για τις γεωπολιτικές εξελίξεις και τον εμπορικό πόλεμο.
Τα μπρος-πίσω, οι απειλές, οι αναβολές και ξανά οι απειλές, στο μέτωπο των δασμών και κυρίως η επιθετικότητα που δείχνει ο Τραμπ απέναντι σε παραδοσιακούς εμπορικούς - και όχι μόνο - συμμάχους των ΗΠΑ, όπως ο Καναδάς και η Ευρώπη, έχουν σημαντικές επιπτώσεις για τις αγορές. Έχουν ήδη οδηγήσει σε επιδείνωση το επιχειρηματικό και καταναλωτικό κλίμα, ήτοι την ψυχολογία και τις αποφάσεις επιχειρήσεων και ιδιωτών, ενώ παράλληλα αυξάνουν τις πληθωριστικές προσδοκίες. Κάπως έτσι ο επενδυτικός κόσμος το σκέφτεται διπλά πριν δεσμεύσει τα κεφάλαιά του και παράλληλα προτιμά επενδυτικά καταφύγια από assets υψηλότερου ρίσκου όπως οι μετοχές. Γι’ αυτό και βλέπουμε τους δείκτες της Wall Street να σημειώνουν τελευταία μία σοβαρή, αν όχι επικίνδυνη, διόρθωση.
Οι αγορές σήμερα θεωρούν πιθανότερο μήνα για την επόμενη μείωση των επιτοκίων τον ερχόμενο Ιούνιο και για τη συνέχεια προεξοφλούν άλλη μία ή άλλες δύο μειώσεις, που συνεπάγεται ότι το εύρος των επιτοκίων αναμένεται να διαμορφωθεί στο 3,75%-4,00% ή στο 3,50%-3,75% τον Δεκέμβριο. Η εν λόγω εκτίμηση αποτελεί περισσότερο προσδοκία και λιγότερο πρόβλεψη. Οι αγορές προφανώς και θα ήθελαν να υποχωρήσουν τα επιτόκια ακόμα περισσότερο για να καταστεί φθηνότερο το χρήμα, ωστόσο, ο κίνδυνος αναθέρμανσης του πληθωρισμού σε περιβάλλον εμπορικού πολέμου είναι υπαρκτός και ο επενδυτικός κόσμος κατανοεί ότι η Fed οφείλει να κρατήσει τις ισορροπίες.
Σε ό,τι αφορά τον κίνδυνο ύφεσης, η αλήθεια είναι ότι ενώ συζητείται πολύ τελευταία, οι περισσότεροι αναλυτές δεν τον συμπεριλαμβάνουν στο βασικό τους σενάριο. Ο Πάουελ είχε δηλώσει πριν από περίπου δέκα ημέρες ότι η αμερικανική οικονομία παραμένει σε καλή κατάσταση παρά την αυξημένη αβεβαιότητα και σε αυτό το πλαίσιο θα συνεχίσει να κινείται η ρητορική του. Γι’ αυτό δεν θα βιαστεί να λάβει αποφάσεις για τα επιτόκια σε μία συγκυρία που τα στοιχεία για την ανάπτυξη και την αγορά εργασίας είναι καλά και ταυτόχρονα το τοπίο διεθνώς παραμένει εξαιρετικά ρευστό.
Η ING εκτιμά ότι στην περίπτωση που ο Πάουελ καταφέρει να καθησυχάσει τον επενδυτικό κόσμο για τον κίνδυνο ύφεσης και αφήσει να εννοηθεί ότι θα γίνουν ακόμα δύο μειώσεις του 0,25% φέτος, το δολάριο θα κινηθεί ανοδικά. Μένει να δούμε κατά πόσο μία τέτοια εξέλιξη θα ικανοποιήσει και τη Wall, ωστόσο ο οίκος αναμένει ότι το δολάριο θα ανακάμψει μέσα στο 2025 έναντι των νομισμάτων των G10 που μέχρι στιγμής έχουν υπεραποδώσει, συμπεριλαμβανομένου του γεν, ακόμη και του ευρώ.
Τέλος, η αγορά ομολόγων παρακολουθεί με ιδιαίτερο ενδιαφέρον τις δηλώσεις του Πάουελ αναφορικά με το αν η Fed θα συνεχίσει την αποστράγγιση ρευστότητας από την αγορά μέσω της «ποσοτικής σύσφιξης» (QT). Η διαδικασία μπορεί να οδηγήσει τον ισολογισμό της Fed προς τα 3 τρισ. δολάρια, επίπεδο που αντιστοιχεί περίπου στο 10% του ΑΕΠ των ΗΠΑ και θεωρείται από πολλούς ο πυθμένας. Η Goldman Sachs προβλέπει «πάγωμα» του QT από τον Απρίλιο και τον Πάουελ να δείχνει ότι θα αρχίσει εκ νέου όταν επιλυθεί το θέα με το όριο του χρέους. Σημειώνεται ότι την τελευταία φορά που η Fed μείωσε τα αποθεματικά της έως το 7,5% του ΑΕΠ αντιμετώπισε θέματα ρευστότητας στην αγορά.
