Η υποχώρηση των αποδόσεων στα αμερικανικά κρατικά ομόλογα πυροδότησε την εκρηκτική ανάκαμψη των μετοχών πρόσφατα, όμως, περαιτέρω πτώση των ομολογιακών αποδόσεων μπορεί να αναγκάσει τη Fed να διατηρήσει τη «γερακίσια» στάση της για μεγαλύτερο διάστημα, πλήττοντας τις αγορές κινητών αξιών μακροπρόθεσμα.
Το παράδοξο της σχέσης των ομολογιακών αποδόσεων και των χρηματοοικονομικών συνθηκών έχει έρθει στο προσκήνιο τους τελευταίους μήνες και παρακολουθείται στενά από τις κεντρικές τράπεζες.
Η άνοδος των αποδόσεων στα κρατικά ομόλογα έκοψε την όρεξη των επενδυτών για ρίσκο, πλήττοντας τις χρηματιστηριακές αγορές τους τελευταίους μήνες καθώς έσφιξαν τις χρηματοοικονομικές συνθήκες, αυξάνοντας το κόστος δανεισμού για τα νοικοκυριά και τις επιχειρήσεις.
Η σχέση αυτή ανεστράφη τις τελευταίες εβδομάδες. Η απόδοση στα 10ετή ομόλογα ΗΠΑ έχει πέσει σχεδόν 50 μονάδες βάσης από το υψηλό της, ενώ στη Wall Street ο δείκτης S&P 500 έχει ανακάμψει 6,5%.
Ωστόσο, υπάρχουν ανησυχίες ότι οι χρηματοοικονομικές συνθήκες μπορεί να γίνουν πολύ χαλαρές για τα γούστα της Fed αν οι αποδόσεις συνεχίσουν να υποχωρούν, αναγκάζοντας την κεντρική τράπεζα της μεγαλύτερης οικονομίας του κόσμου να κρατήσει τα επιτόκια υψηλά για μεγαλύτερο διάστημα, ώστε να αποφύγει μια ανάφλεξη του πληθωρισμού.
Απόδειξη της δυναμικής ανάμεσα στις αποδόσεις και στις χρηματοοικονομικές συνθήκες ήταν η πτώση κατά 0,5% του δείκτη Financial Conditions της Goldman Sachs. Ήταν η έκτη μεγαλύτερη υποχώρηση του δείκτη από το 1990 και ακολούθησε την πτώση της απόδοσης του 10ετούς ομολόγου στο 4,48% από ελαφρώς πάνω από το 5,0%.
Το μέσο επιτόκιο στα 30ετή στεγαστικά δάνεια που ακολουθούν τις κινήσεις των αποδόσεων στα κρατικά ομόλογα έπεσε ένα τέταρτο της ποσοστιαίας μονάδας την τελευταία εβδομάδα, η μεγαλύτερη εβδομαδιαία πτώση τους τελευταίους 16 μήνες.
Η Fed μπορεί να μην θέλει την απόδοση στο 10ετές ομόλογο να υπερβεί κατά πολύ το 5%, αλλά ούτε την θέλει πολύ χαμηλότερη από το επίπεδο του 4,5%, εκτιμούν οι θεσμικοί διαχειριστές και θα προσαρμόζει τη στάση της ώστε να διατηρηθεί το εύρος αυτό.
Στην αγορά παραγώγων τα futures τιμολογούν σήμερα 90% πιθανότητα ότι η Fed θα διατηρήσει τα επιτόκια σταθερά στη συνεδρίαση του Δεκεμβρίου από πιθανότητα 57% πριν ένα μήνα και προβλέπουν ότι θα αρχίσουν μειώσεις επιτοκίων από τον Μάιο του 2024.
Ένας άλλος παράγοντας που συμβάλλει στη χαλάρωση των χρηματοοικονομικών συνθηκών είναι και η πτώση των τιμών πετρελαίου κατά 20% από το πρόσφατο υψηλό τους λόγω ανησυχιών για εξασθένηση της ζήτησης από ΗΠΑ και Κίνα. Οι εξελίξεις αυτές τροφοδοτούν τη συνεχή άνοδο που καταγράφει ο δείκτης S&P 500 τελευταία με τα φετινά του κέρδη να ανέρχονται σε 14,2%.
Υπάρχουν βέβαια και οι διαφορετικές απόψεις που δεν συμφωνούν με το σενάριο μιας «γερακίσιας» Fed αν συνεχιστεί η πτώση των αποδόσεων. Η υποχώρηση των ομολογιακών αποδόσεων στο πλαίσιο οικονομικής επιβράδυνσης θα μπορούσε να ερμηνευτεί ως ένδειξη ότι η κεντρική τράπεζα πετυχαίνει τον στόχο της, την ήπια προσγείωση της οικονομίας.
Αν ο λόγος υποχώρησης των αποδόσεων είναι η επιβράδυνση της οικονομίας, τότε η Fed θα μπορούσε να το δει ως επιβεβαίωση ότι το σχέδιο της πετυχαίνει.
Η προσοχή της αγοράς θα στραφεί στα νέα στοιχεία από το μέτωπο του πληθωρισμού την επόμενη εβδομάδα όπου αναμένεται μηνιαία επιτάχυνση 0,1% για τον Οκτώβριο.
Αν ο πληθωρισμός είναι χαμηλότερος των προσδοκιών την επόμενη εβδομάδα και τα επόμενα στοιχεία από την αγορά εργασίας είναι επίσης ευνοϊκά και δείξουν συνέχεια της αποθέρμανσης, τότε η Fed θα μπορεί να είναι ικανοποιημένη ότι οι προσπάθειες της αποδίδουν καρπούς.
