Η αύξηση της επενδυτικής ισχύος του ομίλου ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, αλλά και η εκτιμώμενη σταθερή άνοδος των αποτελεσμάτων EBITDA για την επόμενη τριετία οδήγησαν την Axia Χρηματιστηριακή να αναθεωρήσει επί τα βελτίω την τιμή - στόχο της μετοχής της στα 27,40 ευρώ από τα 24,80 με ένα upside που διαμορφώνεται στο 64%. Παράλληλα, διατηρεί και τη σύσταση αγοράς (buy).
Όπως αναφέρει σε νέο της report η Axia, η μόχλευση δεν θα πρέπει να αποτελεί πλέον θέμα συζήτησης για τον ‘Όμιλο, καθώς, πλέον, η δυνατότητα αύξησης της δραστηριοποίησής της σε επενδύσεις δημιουργεί μια πιο ξεκάθαρη κατάσταση.
Όπως αναφέρουν οι αναλυτές της Axia Χρηματιστηριακή, τον τελευταίο χρόνο, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αναδείχθηκε νικητής στον διαγωνισμό για την Αττική Οδό, αλλά και για το μεγαλύτερο έργο αυτοκινητοδρόμου στην Ευρώπη (ΒΟΑΚ) ενώ ανακοίνωσε την πώληση του ποσοστού συμμετοχής της (36,6%) στην θυγατρική ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ, για 900 εκατ.ευρώ, ποσό που είναι πάνω από 50% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης.Την ίδια στιγμή ο κατασκευαστικός βραχίονας αύξησε τη λειτουργική του κερδοφορία κατά 70% φτάνοντας τα 137 εκατ. ευρώ, ενώ ο τομέας θερμικής ενέργειας (ΗΡΩΝ) επέστρεψε στη μητρική εταιρεία μόνο μέσα στο 2023, 150 εκατ. ευρώ.
Έπειτα από αυτές τις εξελίξεις, η επενδυτική ισχύς του Ομίλου πλέον ανέρχεται σε 2 δισ. ευρώ - εκτός από τις δεσμεύσεις για χρηματοδότηση σε έργα που έχει ήδη εξασφαλίσει - τα οποία με την ανάλογη μόχλευση αντιστοιχούν σε έργα ύψους 9-10 δισ. ευρώ.
Άλλωστε, η διοίκηση κατέστησε σαφές ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα παραμείνει δραστήρια στον τομέα των παραχωρήσεων στην Ελλάδα αλλά και στα Βαλκάνια. Ενδεικτικά, αναφέρει η χρηματιστηριακή, ότι η αξία των έργων παραχωρήσεων/ΣΔΙΤ που αναμένονται στην Ελλάδα τα επόμενα 2 χρόνια εκτιμάται στα 10 δισ. ευρώ, ενώ σχετικά με τα Βαλκάνια η διοίκηση τόνισε ότι έργα 2-3 δισ. ευρώ αναμένονται τα αμέσως επόμενα χρόνια, με ακόμη περισσότερα σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα.
Σύμφωνα με την AXIA, η μόχλευση δεν αποτελεί θέμα πλέον. «Δεδομένων των επενδύσεων εντάσεως κεφαλαίου που απαιτεί ο τομέας των υποδομών, η μόχλευση ήταν πάντα ένα θέμα συζήτησης σχετικά με το επενδυτικό story της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και κάθε επιτάχυνση του επενδυτικού προγράμματος εκλαμβάνονταν ως επιβάρυνση του ισολογισμού», αναφέρουν οι αναλυτές της Axia.
Μετά την πώληση της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή, ο Όμιλος πλέον μπορεί να «κυνηγήσει» νέες προσοδοφόρες επενδύσεις διατηρώντας μια πιο μετριοπαθή μόχλευση στον ισολογισμό που πλέον εναρμονίζεται με κορυφαίους δείκτες σε διεθνές επίπεδο. Πιο αναλυτικά, μετά και τη συναλλαγή, το καθαρό ταμείο της μητρικής εταιρείας εκτιμάται στα 600 εκατ. ευρώ με τα συνολικά ταμειακά διαθέσιμα στα 1,5 δισ. ευρώ.
Σχετικά με την αποτίμηση, όπως σημειώνει η ΑΧΙΑ, εκτός από το «value crystallization» που προσφέρει η συναλλαγή της ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ, το επενδυτικό story της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ γίνεται πολύ πιο ξεκάθαρο με τον τομέα των υποδομών να συνεισφέρει το μεγαλύτερο κομμάτι της κερδοφορίας για τα επόμενα χρόνια, προσφέροντας παράλληλα και σημαντικές συνέργειες.
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον έχει η άποψη των αναλυτών της Axia, σύμφωνα με την οποία είναι προφανές ότι υπάρχει μεγάλη απόσταση μεταξύ αυτών που αποτιμά αυτή τη στιγμή η αγορά για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και της πραγματικής εσωτερικής της αξίας.
Σε αυτό το πλαίσιο, η χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι με βάση το σενάριο που έχει τρέξει για τα τρέχοντα επίπεδα αποτίμησης, φαίνεται η αγορά να δίνει μηδενική αξία στο χαρτοφυλάκιο των παραχωρήσεων παρόλο που περιλαμβάνει και έργα που βρίσκονται ήδη σε λειτουργία και επιστρέφουν μερίσματα.
Σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, με μία άλλη ανάγνωση των δεδομένων, θα μπορούσε κάποιος να πει ότι η αγορά κάνει discount την αξία του χαρτοφυλακίου των παραχωρήσεων περισσότερο από 16%. Μία αποτίμηση που δεν φαίνεται λογική για έργα τέτοιας ποιότητας. Μάλιστα, η Axia αναφέρει ως παράδειγμα το πρόσφατο IPO για το Αεροδρόμιο της Αθήνας, το οποίο αποτιμήθηκε με περίπου 8%.
Ακόμα σύμφωνα με την ΑΧΙΑ, παύει να υφίσταται λόγος για holding company discount (παραδοσιακά η αγορά έβαζε 10% έως 20%) καθώς πλέον το σύνολο της κερδοφορίας θα προέρχεται από δραστηριότητες που ελέγχονται και διοικούνται πλήρως από τον Όμιλο.
Έτσι σύμφωνα με τη μέθοδο Sum Of The Parts η χρηματιστηριακή υπολογίζει την τιμή - στόχο για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στα 27,40 ευρώ ανά μετοχή (από 24,80 ευρώ προηγουμένως) διατηρώντας τη σύσταση αγοράς με περιθώριο ανόδου 64% από τα τρέχοντα επίπεδα.
Σε ό,τι αφορά την πορεία των οικονομικών μεγεθών, Αxia Χρηματιστηριακή αναμένει τα EBITDA του 2024 να κινηθούν στα 384 εκατ. ευρώ, ενώ για το 2025, μετά και την έναρξη των παραχωρήσεων για Εγνατία και Αττική Οδό (από τον Ιούλιο του 2025), τα EBITDA αναμένεται στα διαμορφωθούν στα 533,7 εκατ. ευρώ, ενώ για το 2026 (με την πλήρη λειτουργία των 2 έργων) στα 680 εκατ. ευρώ.
Όσον αφορά, τέλος, στα καθαρά κέρδη, αυτά αναμένεται να φθάσουν στα 220 εκατ. ευρώ το 2028, από 141 εκατ. ευρώ το 2025.
