Στις 20 Ιουλίου ανοίγει πρακτικά η αυλαία για την αποεπένδυση των μετοχών του Ταμείου Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας από τις ελληνικές τράπεζες. Είναι η μέρα κατά την οποία η Γενική Συνέλευση της Eurobank αναμένεται να εγκρίνει την απόφαση για την αγορά των 52.080.673 μετοχών της τράπεζας που κατέχει το ταμείο οι οποίες αντιστοιχούν στο 1,4% του συνολικού μετοχικού κεφαλαίου.
Η μέγιστη τιμή στην οποία θα μπορεί να γίνει η συναλλαγή είναι το 1,9 ευρώ ανά μετοχή (περίπου 26% υψηλότερα από το κλείσιμο της Πέμπτης) το οποίο συνιστά σε όρους αξίας κεφαλαιοποίησης μια σχέση με την ενσώματη καθαρή θέση κοντά στη μία φορά. Η προσφορά της Τράπεζας προς το ΤΧΣ θα παραμείνει για έξι μήνες από την ημέρα της συνέλευσης.
Αναγκαία παρένθεση: Η πολυετής διαπραγμάτευση των ελληνικών τραπεζών σταθερά κάτω από τη θεωρητική αξία των ιδίων κεφαλαίων τους πέρα από το θολό μακροοικονομικό περιβάλλον οφείλεται κυρίως στην πραγματοποίηση ζημιών ή/και την κακή ποιότητα του χαρτοφυλακίου δανείων.
Όταν μετά το 2020 οι μη εξυπηρετούμενες εκθέσεις άρχισαν να μειώνονται με ταχύτερο ρυθμό και οι καλύψεις αυξήθηκαν πάνω από το 75% ξεκίνησε η αναθεώρηση των αποτιμήσεων με στόχο να πιάσουν τα επίπεδα του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου. Εσχάτως η απόσταση αυτή έχει μειωθεί στο 30%.
Αν οι ελληνικές τράπεζες καταφέρουν να υλοποιήσουν τους στόχους των επιχειρηματικών τους πλάνων που διαπνέονται από σημαντική αύξηση των λειτουργικών κερδών θα δικαιολογούν επίπεδα διαπραγμάτευσης ανάλογα με αυτά που ισχύουν στην υπόλοιπη Ευρώπη. Κλείνει η αναγκαία παρένθεση.
Πέρα από τον όποιο υποκειμενισμό μπορεί να έχει η πρόταση της Eurobank οριοθετεί μια περιοχή αποτίμησης στην οποία μπορεί να γίνει η συναλλαγή. Με δεδομένο ότι οι επόμενες πωλήσεις ποσοστών είναι πιο σύνθετες σαν διαδικασία ή έχουν την ιδιότητα απόκτησης ελέγχου, τα δεδομένα των αποτιμήσεων μπορεί να διαφέρουν, όχι όμως όσο δραματικά είναι τώρα.
Λόγω της προόδου που έχει συντελεστεί στην εξυγίανση των ισολογισμών οι τέσσερις συστημικές τράπεζες έχουν χωριστεί σε δύο γκρουπ: Η Eurobank με την Εθνική Τράπεζα αποτιμώνται περίπου 0,75 φορές τα κεφάλαιά τους, ενώ οι Αlpha Bank και η Τράπεζα Πειραιώς διαπραγματεύονται στις 0,54 φορές.
Εδώ κάπου λοιπόν προκύπτει ένα θεωρητικό ανοδικό περιθώριο το οποίο θα κληθούν να πληρώσουν οι στρατηγικοί ενδιαφερόμενοι των τριών τραπεζών. Αν θεωρηθεί ότι το ταβάνι της αποτίμησης βρίσκεται στη μία φορά την ενσώματη καθαρή θέση οι τιμές στο ταμπλό και το ανοδικό περιθώριο που προκύπτει είναι το εξής: Εθνική Τράπεζα 6,8 ευρώ, Alpha Bank 2,5 ευρώ και Τράπεζα Πειραιώς 4,66 ευρώ. Όπως και να έχει η διαδικασία αποεπένδυσης του ΤΣΧ ξεκίνησε με τους καλύτερους οιωνούς. Μένει να δούμε και πώς θα συνεχιστεί.
