Ο ένας μετά τον άλλο, εγχώριοι και ξένοι αναλυτές, αντιλαμβάνονται το περιθώριο ανόδου της ΔΕΗ, μετά και την επικαιροποίηση των στόχων που έγινε τον περασμένο Νοέμβριο. Ήδη θα λέγαμε πως και η μετοχή βρίσκει τα πατήματά της. Υπάρχει η αίσθηση ότι άργησε να κινηθεί μιας και όσα είχε παρουσιάσει ο Γιώργος Στάσσης, ήταν εντυπωσιακά και έδιναν μία μακροπρόθεσμη προοπτική, ένα αξιόλογο στόρι.
Η μετοχή βρέθηκε σε νέα υψηλά σχεδόν 14 ετών, βοηθούμενη και από το βελτιωμένο κλίμα που επικρατεί εσχάτως στην αγορά. Υπενθυμίζεται, πως η διοίκηση είχε πει πως τα EBITDA του 2024 θα ανέλθουν στα 1,8 δισ. ευρώ, ενώ θα επενδύσει 9 δισ. ευρώ, κυρίως στις ΑΠΕ, με σκοπό ο όμιλος να έχει το 2026 εγκατεστημένη ισχύ 8,9 GW. Τα EBITDA το 2027 θα φτάσουν τα 2,7 δισ. ευρώ και το μέρισμα το 1 ευρώ. Τώρα ήρθε και η Citi να δώσει τιμή στόχο τα 16 ευρώ από 14,5 ευρώ που ήταν η προηγούμενη αλλά και να πει πως στο bull σενάριο ο στόχος μπορεί να πάει και στα 21 ευρώ, ήτοι περιθώριο ανόδου 66%. Η Citi βλέπει EBITDA το 2027 χαμηλότερο από το στόχο της διοίκησης κατά 200 εκατ. ευρώ, άρα μάλλον υπάρχει ανοδικό περιθώριο στην εκτίμησή της, αφού η διοίκηση της ΔΕΗ φέρνει αυτά που υπόσχεται.
Οι θετικές εκθέσεις συνεχίζονται στο ξεκίνημα της νέας χρονιάς, καθώς οι αναλυτές μετακυλούν τις εκτιμήσεις τους ένα χρόνο μετά. Παράγοντες της αγοράς αποδίδουν και την ανοδική κίνηση της αγοράς εν μέρει και σε αυτόν το λόγο. Με όρους 2025, ο δείκτης P/TBV των συστημικών τραπεζών είναι χαμηλότερος έναντι του 2024, εξέλιξη που κάνει στο ταμπλό του Χ.Α. ακόμα πιο φθηνές τις τράπεζες. Η UBS έδωσε τιμή στόχο τα 3 ευρώ για τη Eurobank, η οποία ήταν και η πρώτη τράπεζα που έγραψε νέα πολυετή υψηλά διατηρώντας παράλληλα την καλύτερη συμπεριφορά στο χρηματιστηριακό ταμπλό. Η πλήρης ενοποίηση της Ελληνικής Τράπεζας στην Κύπρο οδηγεί σε αύξηση κατά 8% τα κέρδη ανά μετοχή του 2026 σύμφωνα με τον οίκο. Βλέπει πως μετά τις τελευταίες κινήσεις η Eurobank θα έχει στο β’ τρίμηνο φέτος το 93,5% της Ελληνικής και το 100% στο τρίτο τρίμηνο. Έτσι, τα κέρδη μειοψηφίας από 75 εκατ. ευρώ το 2024 θα μειωθούν στα 39 εκατ. ευρώ το 2025 και θα μηδενιστούν το 2026.
Παρακολουθούμε στενά τα μηνιαία στοιχεία που δίνει το Αεροδρόμιο Αθηνών για την επιβατική κίνηση για δύο λόγους: Πρώτον, γιατί η βιομηχανία του τουρισμού μπορεί να δώσει ακόμα μεγαλύτερα νούμερα και να στηρίξει την ανάπτυξη και δεύτερον, γιατί δείχνουν πως το Αεροδρόμιο Αθηνών έχει σημαντικά περιθώρια ανόδου, ειδικά για επενδυτές που σκέφτονται μακροπρόθεσμα. Νομίζουμε πως η αύξηση κατά 14,5% της επιβατικής κίνησης τον Δεκέμβριο εντυπωσίασε και τους επενδυτές και έτσι είδαμε καλή κίνηση στη μετοχή. Βρέθηκε και πάλι κοντά στην τιμή εισαγωγής, αν και με το μέρισμα που έχει δώσει την έχει ξεπεράσει. Συνολικά το 2024, από το αεροδρόμια πέρασαν 31,8 εκατ. επιβάτες έναντι 28,1 εκατ. το 2023, ήτοι αύξηση 13,1%. Η κίνηση από το εξωτερικό σημείωσε άνοδο 15,7% στο ίδιο διάστημα.
«Χρυσό» αποδεικνύεται το deal της Motor Oil με τον όμιλο Ελλάκτωρ, καθώς σε συνέχεια των εξελίξεων γύρω από το μετοχικό μέτωπο της τελευταίας, ο όμιλος Βαρδινογιάννη βγαίνει κερδισμένος.
Φυσικά, ωφελείται και ο άλλος βασικός μέτοχος της εταιρείας, η ολλανδική Reggeborgh. Μάλιστα, και οι δύο θα εισπράξουν σημαντικά ποσά από τη δεύτερη επιστροφή με τους Ολλανδούς να αναμένεται να εισπράξουν 142,5 εκατ. ευρώ και μαζί με την πρώτη (83,8 εκατ. ευρώ), το άθροισμα μας βγάζει συνολικά 226,3 εκατ. ευρώ.
Όσο για τη Motor Oil, μετά τις δύο επιστροφές, θα έχει βάλει στα ταμεία της 126,3 εκατ. ευρώ, κάτι που όχι μόνο μειώνει σημαντικά το ρίσκο της επένδυσης αλλά «ρίχνει» και το κόστος αγοράς των ΑΠΕ ή της ΗΛΕΚΤΩΡ. Υπενθυμίζεται ότι ο όμιλος «μπήκε» στην Ελλάκτωρ τον Μάιο του 2022 αποκτώντας το 29,87% έναντι 182 εκατ. ευρώ.
Ταυτόχρονα, έχει ήδη εισπράξει 18,2 εκατ. ευρώ πουλώντας ποσοστό 2,98% στη Reggeborgh (μερική άσκηση call option) στο πλαίσιο της αρχικής συμφωνίας για μεταβίβαση στους Ολλανδούς έως τις 6/5/2025, ποσοστού 7,5%, ενώ το τωρινό ποσοστό της 26,88% αποτιμάται σε 202 εκατ. ευρώ, σύμφωνα με την κεφαλαιοποίηση των 752 εκατ. ευρώ της Ελλάκτωρ. Το ολλανδικό Fund Atlas με ποσοστό 9,78% θα εισπράξει συνολικά 46 εκατ. ευρώ και οι μικροεπενδυτές (15%) θα μοιραστούν 71,2 εκατ. ευρώ.
Φαίνεται, λοιπόν, πως η μεγάλη ρευστότητα που έχει δημιουργηθεί από τις αλλεπάλληλες πωλήσεις συμμετοχών και θυγατρικών στον Ελλάκτωρ κάνει χαρούμενους τους μετόχους μέσω επιστροφών κεφαλαίου. Την ίδια ώρα, υπάρχουν και σχετικά call options ανάμεσα σε Ελλάκτωρ και Motor Oil (ΜΟΗ), στο πλαίσιο της παλιάς συμφωνίας που είχε φέρει τον ενεργειακό όμιλο συμφερόντων Βαρδινογιάννη σχεδόν με 30% στην εισηγμένη.
Ως ένα φωτεινό παράδειγμα στην Ευρώπη θεωρούν οι αναλυτές της Bank of America την πιστωτική επέκταση στην Ελλάδα, καθώς, όπως εκτιμούν, οι προβλέψεις για αύξηση των δανείων στη διετία 2025-2026 αν και δεν έχουν ακόμη αναθεωρηθεί από τις τράπεζες, θα αναβαθμιστούν με την παρουσίαση των νέων business plan, με τα αποτελέσματα του 2024.
Μάλιστα, οι αναλυτές της BofA βλέπουν και από τη βελτίωση του guidance στην ανακοίνωση των αποτελεσμάτων των τραπεζών για το τρίτο τρίμηνο, ότι τα εξυπηρετούμενα δάνεια των ελληνικών τραπεζών θα αυξηθούν κατά 7-10%, λαμβάνοντας ώθηση από τα μεγάλα επιχειρηματικά projects.
Σε ό,τι αφορά την αξιολόγηση, η BofA ξεχωρίζει την Eurobank ως top pick, τονίζοντας ότι πρόκειται για την πιο κερδοφόρα τράπεζα, με RoTE το οποίο εκτιμάται σε 15,5% για το 2025 και στο 13,6% για το 2026, δηλαδή στα ίδια επίπεδα ή και λίγο υψηλότερα από την Ευρώπη. Παράλληλα, ο έλεγχος του 100% της Ελληνικής Τράπεζας από τον Φεβρουάριο του 2025 αναμένεται να ενισχύσει την κερδοφορία.
Στην περίπτωση της Τράπεζας Πειραιώς, η BofA επισημαίνει ότι παρά το γεγονός ότι η διαδικασία της ομαλοποίησης έχει αρκετό δρόμο να διανύσει, παραμένει μια από τις φθηνότερες τράπεζες στην Ευρώπη.
H Alpha Bank μπορεί να καλύψει το χαμένο έδαφος των υποαποδόσεων του 2024, καθώς κάνει προσπάθεια να προστατεύσει τα επιτοκιακά έσοδα, να βελτιώσει τα διαθέσιμά της και να μειώσει τον δείκτη NPE κάτω από το 4% έως τα τέλη του 2024.
Έναντι του ποσού των 3.360.050 ευρώ άλλαξε χέρια η βίλα του εκλιπόντος Ανδρέα Βγενόπουλου στην Εκάλη, μετά από επαναληπτικό πλειστηριασμό, καθώς το ακίνητο είχε βρεθεί αρκετές φορές στην πλατφόρμα των πλειστηριασμών αλλά η διαδικασία είχε είτε τεθεί σε αναστολή, είτε ματαιωθεί λόγω έλλειψης πλειοδοτών.
Υπενθυμίζεται, ότι ο πλειστηριασμός με τον οποίο η βίλα πέρασε στην κατοχή εταιρείας διαχείρισης ακινήτων ήταν εκούσιος καθώς η κληρονομιά του εκλιπόντος επιχειρηματία έχει τεθεί σε εκκαθάριση με δικαστικές αποφάσεις.
Αντίθετα, άγονος ήταν ο πλειστηριασμός για το ξενοδοχείο «Sunny Hill Studios» στην Κασσάνδρα Χαλκιδικής, με τιμή εκκίνησης στα 2.800.000 ευρώ, που ματαιώθηκε ελλείψει πλειοδοτών.
Με upside 27%, στα 12,5 ευρώ έναντι 11 ευρώ, προηγουμένως αναβαθμίζει η Εθνική Χρηματιστηριακή την τιμή στόχο για την Cenergy Holdings.
Η NBG, ακόμη, διατηρεί αμετάβλητη την αξιολόγηση της μετοχής σε «outperform» (υπεραπόδοση), καθώς εκτιμάται ότι η επέκταση της Cenergy στην αγορά των ΗΠΑ δημιουργεί νέες ευκαιρίες.
Η Εθνική Χρηματιστηριακή αυξάνει, ακόμη, τις προβλέψεις της για το σύνολο της τριετίας 2024-2026. Οι αναλυτές έλαβαν υπόψη τα ισχυρά αποτελέσματα του εννεαμήνου και το guidance για το 2024, την πρόσθετη παραγωγική ικανότητα που προκύπτει από τις πρόσφατες επενδύσεις καθώς και την εκτέλεση έργων προστιθέμενης αξίας.
Με βάση τα παραπάνω εκτιμάται ότι τα έσοδα του ομίλου, τα αναπροσαρμοσμένα EBITDA και τα καθαρά κέρδη θα ενισχυθούν κατά +12,8% (από +11,4%), 15,5% (από +13,9%) και 28,4% (από +26,2%), αντίστοιχα.
Για την ίδια εκτίμηση ελήφθησαν υπόψη και οι οικονομικές φιλοδοξίες της διοίκησης έως το 2028, ενώ η NBG ενσωματώνει και τις προβλέψεις για θετική επίδραση του εργοστασίου καλωδίων στις ΗΠΑ, το οποίο προβλέπεται ότι θα φτάσει στη βέλτιστη αξιοποίηση της παραγωγικής ικανότητας έως το 2030.
Σημειώνεται, ότι η μετοχή διαπραγματεύεται με premium 13% σε όρους EV/EBITDA για το 2025 έναντι των ανταγωνιστών της, το οποίο ωστόσο δεν ενσωματώνει τη θετική επίδραση της επέκτασης στις ΗΠΑ, που θα αρχίσει να συνεισφέρει από το 2028.
Mία από τις μεγαλύτερες «αρκούδες» της Wall Street στην αγορά ομολόγων, ο επικεφαλής strategist του ομίλου ΙΝG, προβλέπει ότι η απόδοση των 10ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ θα ανεβεί γύρω στο 5,5% προς το τέλος του 2025 από 4,63% σήμερα. Ανάμεσα σε 51 προβλέψεις επενδυτικών οίκων, μόνο τρεις βλέπουν την απόδοση υψηλότερα από τα σημερινά επίπεδα και αυτή τoυ ING Group είναι κατά 40 μονάδες βάσης πάνω από τη δεύτερη υψηλότερη πρόβλεψη.
Η πρόβλεψη του strategist του ομίλου ING βασίζεται στην προσδοκία ότι η Fed θα διατηρήσει τα επιτόκια σε ανασταλτική περιοχή για να αντισταθμίσει τον κίνδυνο να αναζωπυρωθούν οι πληθωριστικές πιέσεις από τις πολιτικές που σχεδιάζει ο πρόεδρος Τραμπ, τις φοροελαφρύνσεις και τους δασμούς στις εισαγωγές.
Αν η πρόβλεψη του strategist Padhraic Garvey επιβεβαιωθεί, το 2025 θα είναι μια απογοητευτική χρονιά για τους επενδυτές της αγοράς ομολόγων που είδαν μικρά μόνο κέρδη το 2024 παρά τις τρεις μειώσεις επιτοκίων της Fed που συνολικά χαμήλωσαν το κόστος χρήματος κατά μια ποσοστιαία μονάδα.
Ο Randall Forsyth είναι βετεράνος αρθρογράφος του Barron’s και ασχολείται με τις αγορές ομολόγων από την δεκαετία του 1980. Έκανε μία πρόβλεψη που διαφέρει λίγο από τις περισσότερες που ακούσαμε από τις αρχές του Δεκεμβρίου και μετά. Όπως είπε, «από όλες τις τολμηρές προβλέψεις για την νέα χρονιά, μία που λάμπει δια της απουσίας της είναι πιθανότατα η πιο εύκολη απ’ όλες». Αμέσως μετά την αποκάλυψε: «Οι ΗΠΑ θα χάσουν και την τελευταία τους κορυφαία αξιολόγηση της πιστοληπτικής τους ικανότητας».
Ο Forsyth θύμισε στους αναγνώστες πως τον Αύγουστο του 2011 έγινε η πρώτη σχετική υποβάθμιση, με τον οίκο Standard & Poor’s να κατεβάζει την αξιολόγησή του από το ΑΑΑ σε ΑΑ+. Ο διεθνής οίκος αξιολόγησης είχε αιτιολογήσει την απόφασή του λέγοντας πως «η αποτελεσματικότητα, η σταθερότητα και η προβλεψιμότητα του αμερικανικού πολιτικού συστήματος έχουν αδυνατίσει σε μία εποχή δημοσιονομικών και οικονομικών προκλήσεων». Θύμισε επίσης πως τον Αύγουστο του 2023 είδαμε τον οίκο Fitch να ακολουθεί τα βήματα της S&P, αναφερόμενος μεταξύ άλλων στην «συνεχή χειροτέρευση του επιπέδου διακυβέρνησης στα τελευταία 20 χρόνια, και στα ζητήματα δημοσιονομικής διαχείρισης και δημοσίου χρέους».
Ο τρίτος των τριών μεγάλων διεθνών οίκων αξιολόγησης, δηλαδή ο Moody’s, έχει κρατήσει την αξιολόγησή του για το αμερικανικό αξιόχρεο στο ανώτατο επίπεδο, δηλαδή στο Aaa. Όμως τον Νοέμβριο του 2023 είχε υποβαθμίσει τις προοπτικές του αμερικανικού αξιόχρεου σε αρνητικές, σχολιάζοντας πως «η συνεχόμενη πολιτική πόλωση στο αμερικανικό Κονγκρέσο αυξάνει τον κίνδυνο πως συνεχόμενες κυβερνήσεις δεν θα μπορούν να επιτύχουν την απαραίτητη συναίνεση για την εφαρμογή δημοσιονομικής πολιτικής που θα μπορέσει να σταματήσει την χειροτέρευση του αμερικανικού προφίλ χρέους».
Ο Forsyth επισήμανε μετά πως το σύνολο του αμερικανικού ομοσπονδιακού χρέους έχει ξεπεράσει κατά πολύ το μέγεθος της αμερικανικής οικονομίας και στο τέλος του 2023 ήταν 119,005% του ΑΕΠ, σύμφωνα με τα στοιχεία της Fed. Αυτό είναι το υψηλότερο επίπεδο από το τέλος του δευτέρου παγκοσμίου πολέμου όταν το ομοσπονδιακό χρέος είχε διογκωθεί λόγω των πολεμικών εξόδων.
Επισήμανε επίσης, πως σε μία περίοδο πολύ χαμηλής ανεργίας και χωρίς κηρυγμένους πολέμους, το έλλειμμα ομοσπονδιακού προϋπολογισμού ξεπέρασε το 6% μέσα στο 2024 (ήταν 1,8 τρισεκατομμύρια δολάρια) και παρατήρησε πως όλες οι προβλέψεις των ειδικών αναφέρουν πως τα ελλείμματα θα συνεχίσουν να αυξάνονται, κάτι που σημαίνει πως το αμερικανικό ομοσπονδιακό χρέος θα συνεχίσει να αυξάνεται σε σχέση με το ΑΕΠ, ειδικά αν ο πρόεδρος Τραμπ προχωρήσει στην χρονική επιμήκυνση των φορολογικών απαλλαγών.
Ο Forsyth θεωρεί πως η Moody’s θα αναγκαστεί σύντομα να ακολουθήσει τα βήματα των άλλων δύο οίκων αξιολόγησης, θεωρεί όμως πως ακόμα και αν δεν γίνει αυτό, οι αγορές έχουν ήδη υποβαθμίσει το αμερικανικό αξιόχρεο. Σαν απόδειξη αυτού αναφέρει την σταθερή αύξηση, από το 2008 και μετά, του κόστους ασφάλισης απέναντι στον κίνδυνο πιθανής αμερικανικής χρεωκοπίας (δηλαδή την τιμή των Credit Default Swaps). Αναφέρει επίσης το γεγονός, πως οι αγορές θεωρούν πλέον τα ομόλογα μεγάλων αμερικανικών επιχειρήσεων το ίδιο αξιόχρεα με αυτά του αμερικανικού δημοσίου, κρίνοντας από τις αποδόσεις που δίνουν μέσα στις διεθνείς αγορές.
Ο Forsyth έκανε και ορισμένες ενδιαφέρουσες παρατηρήσεις, όπως το γεγονός πως η βασική αιτία των δημοσιονομικών ελλειμμάτων είναι οι ετήσιοι τόκοι για την εξυπηρέτηση του χρέους, οι οποίοι έχουν ήδη ξεπεράσει το ύψος των αμυντικών δαπανών και βρίσκονται ελαφρά πάνω από το 1 τρισ. δολάρια. Γνωρίζοντας όλα αυτά, και εκτιμώντας πως η πολιτική κατάσταση είναι τέτοια που δεν θα καταστήσει δυνατή την εφαρμογή κάποιου σοβαρού σχεδίου μείωσης των δημοσιονομικών ελλειμμάτων, ο Forsyth κατέληξε λέγοντας πως είναι σαφές πως οι ΗΠΑ δεν αξίζουν την αξιολόγηση ΑΑΑ.
Αποποίηση Ευθύνης
Το υλικό αυτό παρέχεται για πληροφοριακούς και μόνο σκοπούς. Σε καμιά περίπτωση δεν πρέπει να εκληφθεί ως προσφορά, συμβουλή ή προτροπή για την αγορά ή πώληση των αναφερόμενων προϊόντων. Παρόλο που οι πληροφορίες που περιέχονται βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες, ουδεμία διασφάλιση δίνεται ότι είναι πλήρεις ή ακριβείς και δεν θα πρέπει να εκλαμβάνονται ως τέτοιες.
