Το πολυαναμενόμενο λανσάρισμα του «συνθετικού δολαρίου» Ethena (USDe) ξεκίνησε την περασμένη εβδομάδα προσελκύοντας ήδη κεφάλαια άνω των $350 εκατομμυρίων και αποδόσεις που αγγίζουν το 27%.
Η εκκίνηση του νέου συνθετικού δολαρίου ξεκίνησε με ένα πρόγραμμα διανομής πόντων, υπό την ονομασία «Καμπάνια Shard» και αναμένεται να ξεκλειδώσει πρόσβαση σε δωρεάν κρυπτονομίσματα διακυβέρνησης.
Μέχρι στιγμής, πάνω από 300 εκατομμύρια δολάρια έχουν κατατεθεί στο πρωτόκολλο Ethena, το οποία υπόσχεται ένα ομόλογο με «πραγματική απόδοση» 27% για τους χρήστες που κλειδώνουν τα κρυπτονομίσματα USDe.
Ωστόσο, πολλοί είναι δύσπιστοι για τη βιωσιμότητα του έργου, κατηγορώντας την Ethena για αδιαφάνεια σχετικά με το πόσο βιώσιμο είναι το επιτόκιο και κυρίως από το πού αυτό προκύπτει.
Το stablecoin (ή «συνθετικό δολάριο») εξηγεί πως το επιτόκιο υποστηρίζεται από μια ουδέτερη ως προς το «δέλτα» θέση που εξισορροπεί ένα καλάθι στοιχηματισμένων παραγώγων ETH με θέσεις short ETH σε κεντρικά ανταλλακτήρια κρυπτονομισμάτων (CEX). Το «δέλτα» είναι ένας δείκτης που δηλώνει πόσο ευαίσθητη είναι η τιμή ενός δικαιώματος προαίρεσης (Option) σε μεταβολές στην τιμή του υποκείμενου τίτλου
Οι υψηλές αποδόσεις επιτυγχάνονται με την άθροιση της απόδοσης από το staking του Ethereum (περίπου 5%) και των επιτοκίων χρηματοδότησης που καταβάλλονται στις θέσεις shorts, οι οποίες είναι επί του παρόντος υψηλά (πάνω από 20%) λόγω της ανοδικής πορείας της αγοράς κρυπτονομισμάτων.
Η λογική που χρησιμοποιεί είναι μια κοινή αντιστάθμιση που θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει οποιοσδήποτε χρήστης με μη αυτόματο τρόπο. Το πρωτόκολλο Ethena ωστόσο το έχει καταστήσει εύκολο για ιδιώτες που δεν έχουν τις οικονομικοτεχνικές γνώσεις.
Αν και τα προηγούμενα κρυπτονομίσματα/ πρωτόκολλα που βασίζονταν σε παρόμοια λογική απέτυχαν να αναπατυχθούν, ο επικεφαλής ανάπτυξης του Ethena θεωρεί ότι η χρήση ρευστότητας από τα κεντροποιημένα ανταλλακτήρια κρυπτονομισμάτων CEX είναι η λύση, καθώς τα αποκεντρωμένα ανταλλακτήρια δεν έχουν την απαιτούμενη ρευστότητα.
Σε περίπτωση μείωσης της σχετικής ζήτησης για τη χρηματοδότηση των θέσεων short του ETH, το επιτόκιο χρηματοδότησης μειώνεται, μειώνοντας την υψηλή απόδοση του Ethena.
Το Ethena, επισημαίνει ότι τα δεδομένα των τελευταίων τριών ετών δείχνουν αρνητικά ποσοστά χρηματοδότησης μόλις στο 20% των ημερών, με μόλις το 11% των αρνητικών ημερών να επισκιάζουν την απόδοση από το staking του ETH.
Ωστόσο, η μελέτη ιστορικών δεδομένων δεν λαμβάνει υπόψη τη ρευστότητα στις θέσεις ETH short αξίας εκατοντάδων εκατομμυρίων δολαρίων που πλέον χρηματοδοτεί το Ethena στην αγορά.
Το πρωτόκολλο έχει χρηματοδοτήσει ένα ασφαλιστικό ταμείο μεγέθους 10 εκατομμυρίων δολαρίων για να αντισταθμίσει περιόδους αρνητικών επιτοκίων χρηματοδότησης, αν και αυτό έχει επίσης τους επικριτές του που ισχυρίζονται ότι θα χρησίμευε μόνο για να καθυστερήσει το αναπόφευκτο - όπως είχαμε δει στην περίπτωση του Luna- που το ασφαλιστικό ταμείο απλά καθυστέρησε την κατάρρευση.
Σε κάθε περίπτωση, οι πρώτες αναλύσεις της αγοράς είναι πως μια παρατεταμένη αντιστροφή του επιτοκίου χρηματοδότησης δεν θα πρέπει να έχει ως αποτέλεσμα μια δραματική κατάρρευση, αλλά αντίθετα μια αργή αιμορραγία καθώς το USDe θα μειώνεται.
Εκτός από τον κίνδυνο επιτοκίου χρηματοδότησης, αρκετοί άλλοι κίνδυνοι θα μπορούσαν να προκαλέσουν προβλήματα στη σταθερότητα του Ethena.
Τα κρυπτονομίσματα liquid staking υπόκεινται σε μια σειρά κινδύνων από μόνα τους.
Η ξαφνική κατάρρευση του FTX δείχνει ότι οι χρήστες μπορούν ακόμα να χάσουν τα πάντα στα κεντροποιημένα ανταλλακτήρια, παρόλο που συχνά θεωρούνται ασφαλές καταφύγιο σε σύγκριση με τα πρωτόκολλα αποκεντρωμένης χρηματοδότησης (DeFi).
Παρά τη διαφορά στο προφίλ κινδύνου, πολλοί βλέπουν ότι το Ethena αν και καταγράφει γρήγορη επιτυχία, θα έχει την ίδια τύχη με το LUNA τον Μάιο του 2022 και του UST stablecoin, μιας άλλης ευρέως διαφημιζόμενης «σταθερής» πηγής υψηλών αποδόσεων.
