Το 2023, οι κεντρικές τράπεζες, οι οποίες διαχειρίζονται τη νομισματική πολιτική μιας χώρας, αντιμετώπισαν πρωτοφανείς οικονομικές απώλειες - μόνο η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ ανέφερε ρεκόρ λειτουργικών ζημιών ύψους 114,3 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ (86 δισεκατομμυρίων λιρών).
Ζημίες όπως αυτή έχουν γίνει όλο και πιο συνηθισμένες, με το 40% των κεντρικών τραπεζών στις ανεπτυγμένες χώρες να καταγράφουν ελλείμματα το 2023 (βλ. το παρακάτω γράφημα). Αυτό κατέστησε το 2022 και το 2023 τα χειρότερα έτη στην πρόσφατη ιστορία.
Αυτά τα ελλείμματα εγείρουν ανησυχίες σχετικά με τον ρόλο και την ανεξαρτησία των κεντρικών τραπεζών, όπως φάνηκε από την πολιτική πίεση που δέχθηκε η Εθνική Τράπεζα της Ελβετίας σε μια αίτηση του 2014 για τον περιορισμό της αυτονομίας της. Η κατανόηση των λόγων για τους οποίους οι κεντρικές τράπεζες υφίστανται ζημίες και πώς αυτές διαφέρουν από εκείνες των ιδιωτικών ιδρυμάτων είναι ζωτικής σημασίας για την κατανόηση του σημερινού περιβάλλοντος. Είναι επίσης ζωτικής σημασίας να κατανοήσουν οι πολιτικοί γιατί οι απώλειες μπορεί να είναι προτιμότερες.
Σε αντίθεση με τις ιδιωτικές εταιρείες, οι κεντρικές τράπεζες δεν λειτουργούν με σκοπό το κέρδος. Η εντολή τους είναι να ελέγχουν τον πληθωρισμό και να στηρίζουν τη χρηματοπιστωτική και οικονομική σταθερότητα της χώρας. Ενώ οι επιχειρήσεις μετριούνται από τα κέρδη που παράγουν για τους μετόχους, οι κεντρικές τράπεζες αξιολογούνται από την επιτυχία τους στη διατήρηση της σταθερότητας των τιμών.
Οι πρόσφατες απώλειες ήταν αποτέλεσμα των αυξήσεων των επιτοκίων που εισήχθησαν για την καταπολέμηση της έξαρσης του πληθωρισμού το 2022. Η αύξηση των επιτοκίων για να γίνει ακριβότερος ο δανεισμός είναι ένας από τους κύριους μοχλούς που χρησιμοποιούν οι κεντρικές τράπεζες για τον έλεγχο του πληθωρισμού.
Το πεδίο «All» του πίνακα περιλαμβάνει έως και 138 κεντρικές τράπεζες με διαθέσιμες οικονομικές καταστάσεις. Οι μεγάλες ΚΤ περιλαμβάνουν την Fed, την ΕΚΤ, την Τράπεζα της Αγγλίας, την Τράπεζα της Ιαπωνίας, την Deutsche Bundesbank και την Τράπεζα του Καναδά. Οι ανεπτυγμένες περιλαμβάνουν κεντρικές τράπεζες από ανεπτυγμένες χώρες με βάση την ταξινόμηση των Ηνωμένων Εθνών. Η Ευρωζώνη περιλαμβάνει κεντρικές τράπεζες από χώρες της Ευρωζώνης.
Ωστόσο, κατά τη διάρκεια της χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008 και της πανδημίας COVID, οι κεντρικές τράπεζες είχαν αγοράσει περιουσιακά στοιχεία όπως κρατικά ομόλογα για να διοχετεύσουν χρήματα στις οικονομίες τους και να τονώσουν τις δαπάνες, μια διαδικασία γνωστή ως ποσοτική χαλάρωση (QE). Όμως, καθώς τα επιτόκια άρχισαν να αυξάνονται, η αξία αυτών των περιουσιακών στοιχείων - που είχαν αποκτηθεί όταν τα επιτόκια ήταν χαμηλότερα - μειώθηκε.
Οι κεντρικές τράπεζες είχαν στραφεί στο QE για να ενθαρρύνουν τις δαπάνες επειδή δεν μπορούσαν πλέον να μειώσουν τα επιτόκια, τα οποία είχαν φτάσει στο μηδέν. Αλλά όταν η αξία των ομολόγων μειώθηκε και οι δαπάνες των κεντρικών τραπεζών για τόκους άρχισαν να αυξάνονται, οι κεντρικές τράπεζες άρχισαν να υφίστανται ζημίες.
Για μελλοντικές κρίσεις, οι κεντρικές τράπεζες θα πρέπει να αξιολογήσουν την αποτελεσματικότητα του QE. Αλλά οι απώλειές τους θα πρέπει να θεωρηθούν ως μέρος του κόστους διαχείρισης των οικονομικών κρίσεων και όχι ως ένδειξη αποτυχίας.
Η αποτελεσματικότητα μιας κεντρικής τράπεζας εξαρτάται από την ανεξαρτησία της. Η ιστορία δείχνει ότι η πολιτική παρέμβαση μπορεί να αποβεί καταστροφική, καθώς οι πολιτικοί αντιστέκονται στις απώλειες της κεντρικής τράπεζας. Το κάνουν αυτό επειδή τα κέρδη των κεντρικών τραπεζών συχνά στηρίζουν τους κυβερνητικούς προϋπολογισμούς, μειώνοντας την ανάγκη για αντιδημοφιλείς αυξήσεις φόρων.
Για παράδειγμα, στην Αργεντινή και την Τουρκία, η πολιτική πίεση στις κεντρικές τράπεζες για τη χρηματοδότηση των δημοσιονομικών ελλειμμάτων οδήγησε σε κακές αποφάσεις πολιτικής, οδηγώντας σε επανειλημμένες εξάρσεις ανεξέλεγκτου πληθωρισμού και παρατεταμένη οικονομική αστάθεια.
Οι πολιτικοί τείνουν επίσης να προτιμούν τα χαμηλά επιτόκια για να τονώσουν την οικονομία και να κάνουν τους καταναλωτές να ξοδέψουν. Ωστόσο, τα χαμηλά επιτόκια μπορούν να ενθαρρύνουν το υπερβολικό χρέος τόσο στον ιδιωτικό τομέα όσο και στην κυβέρνηση. Για παράδειγμα, η διατήρηση των επιτοκίων σε χαμηλά επίπεδα παρά τον αυξανόμενο πληθωρισμό οδήγησε σε εκτίναξη των τιμών των κατοικιών στην Τουρκία και επιδείνωσε την κρίση του κόστους ζωής της.
Όταν οι συνθήκες αλλάζουν - ας πούμε, η ανάγκη αύξησης των επιτοκίων για την καταπολέμηση του πληθωρισμού - το υπερβολικό χρέος μπορεί να αυξήσει την ευπάθεια σε σοκ, όπως η πανδημία COVID και ο πόλεμος στην Ουκρανία.
Για να επιτευχθεί σταθερότητα, οι κεντρικές τράπεζες πρέπει να είναι ελεύθερες να αναλαμβάνουν λογιστικές ζημίες όταν είναι απαραίτητο, και πρέπει οι πολιτικοί να αποδεχθούν ότι οι ζημίες μπορεί να είναι ένας λογικός τρόπος αντιμετώπισης των οικονομικών συνθηκών.
Γιατί οι τράπεζες αποφεύγουν τις ζημίες
Η εργασία μας έχει δείξει ότι οι κεντρικές τράπεζες δέχονται πιέσεις και προτιμούν να αναφέρουν κέρδη αντί για ζημίες. Η έρευνα που αναλάβαμε παρέχει συστηματικές αποδείξεις ότι οι κεντρικές τράπεζες δεν αισθάνονται άνετα να αναφέρουν ζημίες. Αναλύοντας οικονομικές καταστάσεις από κεντρικές τράπεζες σε 155 χώρες επί 23 έτη, διαπιστώσαμε ότι είναι σημαντικά πιθανότερο να αναφέρουν ελαφρώς θετικά κέρδη παρά ελαφρώς αρνητικές ζημίες.
Αυτή η τάση αποφυγής ζημιών αντικατοπτρίζει τη συμπεριφορά των εμπορικών τραπεζών και των επιχειρήσεων που «διαχειρίζονται» τα αναφερόμενα κέρδη τους για να επιτύχουν ή να υπερβούν τους στόχους.
Είναι σημαντικό ότι τα ευρήματά μας υποδηλώνουν ότι οι κεντρικές τράπεζες που βρίσκονται υπό πίεση - ιδιαίτερα εκείνες που αντιμετωπίζουν ακραίους (δεξιούς ή αριστερούς) ηγέτες - έχουν 19 φορές περισσότερες πιθανότητες να αναφέρουν μικρά κέρδη από ό,τι μικρές ζημίες. Η πιθανότητα αυτή μειώνεται σε τέσσερις φορές υπό κεντρώους ηγέτες.
Επιπλέον, οι κεντρικές τράπεζες με διοικητές που μπορούν να διοριστούν εκ νέου στο τέλος της θητείας τους έχουν περισσότερες από επτά φορές περισσότερες πιθανότητες να αναφέρουν μικρά κέρδη, σε σύγκριση με εκείνες με μη διορίσιμους διοικητές, οι οποίες έχουν μόνο διπλάσιες πιθανότητες.
Και όπως δείχνουμε, οι κεντρικές τράπεζες που «τσαλαβουτούν» λίγο πάνω από το όριο μηδενικού κέρδους τείνουν να διατηρούν χαμηλότερα επιτόκια από ό,τι θα αναμενόταν με βάση τον κανόνα του Taylor, ο οποίος χρησιμοποιείται για να περιγράψει τις αποφάσεις για τα επιτόκια. Επιτυγχάνουν συστηματικά υψηλότερα ποσοστά πληθωρισμού.
Αν και αυτό δεν αποδεικνύει ότι η πολιτική παρέμβαση στρεβλώνει τις πολιτικές των κεντρικών τραπεζών, δείχνει ότι τα κίνητρά τους για την αποφυγή ζημιών συσχετίζονται με τις πολιτικές τους επιλογές και τα αποτελέσματα του πληθωρισμού. Μια άλλη ερμηνεία είναι ότι τα κίνητρα για την αποφυγή αναφοράς ζημιών είναι ισχυρότερα όταν τα ποσοστά πληθωρισμού είναι πάνω από το στόχο.
Ωστόσο, είναι σημαντικό ότι και οι δύο ερμηνείες δείχνουν ότι οι κεντρικές τράπεζες μπορεί να μην είναι τόσο ανεξάρτητες όσο νομίζετε.
Γιατί αυτό έχει σημασία τώρα; Πρώτον, οι πραγματικές απώλειες που αντιμετωπίζουν οι κεντρικές τράπεζες μπορεί να είναι ακόμη μεγαλύτερες από ό,τι στο παραπάνω γράφημα. Η έρευνά μας δείχνει ότι οι κεντρικές τράπεζες χρησιμοποιούν συχνά λογιστικές τεχνικές για να διαχειριστούν τα αναφερόμενα κέρδη τους, αποκρύπτοντας αποτελεσματικά την πραγματική έκταση των ζημιών.
Ο πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ Τζερόμ Πάουελ προειδοποίησε κατά της πολιτικής πίεσης στις κεντρικές τράπεζες. Domenico Fornas/Shutterstock
Οι κρυφές ζημίες δείχνουν ότι οι κεντρικές τράπεζες δέχονται εξωτερικές πιέσεις - συχνά πολιτικές - για την ελαχιστοποίηση των λογιστικών ελλειμμάτων.
Η πίεση αυτή μπορεί να οδηγήσει σε κακές πολιτικές, όπως η πρόωρη μείωση των επιτοκίων για τη μείωση των ζημιών της κεντρικής τράπεζας και η στήριξη των κρατικών προϋπολογισμών με τη μείωση του κόστους εξυπηρέτησης του χρέους.
Ωστόσο, αυτό θα μπορούσε να γυρίσει μπούμερανγκ προκαλώντας εκτίναξη του πληθωρισμού. Επομένως, η κατανόηση και η αποδοχή ότι θα μπορούσαν να υπάρξουν απώλειες, καθώς και η αντιμετώπιση των κρυφών πιέσεων που ασκούνται στις κεντρικές τράπεζες είναι ζωτικής σημασίας για να διασφαλιστεί ότι μπορούν να λάβουν τις δύσκολες αποφάσεις που είναι απαραίτητες για τη μακροπρόθεσμη οικονομική σταθερότητα.
Οι πολιτικοί και τα μέσα μαζικής ενημέρωσης μοιράζονται την ευθύνη για το κλίμα στο οποίο λειτουργούν οι κεντρικές τράπεζες, και οι αντιδράσεις τους στις απώλειες συχνά καθορίζουν τον τρόπο με τον οποίο οι κεντρικές τράπεζες θα ενεργήσουν στο μέλλον.
Είναι σημαντικό ότι οι κεντρικές τράπεζες πρέπει να παραμείνουν οικονομικά ανεξάρτητες, ώστε να διαθέτουν τους πόρους για να ανταποκρίνονται στις κρίσεις και να μπορούν να ενεργούν άμεσα χωρίς να χρειάζεται να απευθύνονται στην κυβέρνησή τους.
* O Igor Goncharov είναι Καθηγητής Λογιστικής, LUMS Διευθυντής Διδακτορικών Προγραμμάτων στο Πανεπιστήμιο Lancaster της Βρετανίας. Η Βάσω Ιωαννίδου είναι Καθηγήτρια Χρηματοοικονομικών στο Πανεπιστήμιο City του Λονδίνου. Η έρευνά τους αναδημοσιεύεται αυτούσια στο Liberal μέσω άδειας Creative Commons από τον ιστότοπο TheConversation.com.
