Βροχή πέφτουν οι αναβαθμίσεις για τις ελληνικές τράπεζες μετά την καλοκαιρινή ξηρασία και μετά τις πιστοληπτικές αξιολογήσεις ήρθε και η Goldman Sachs, η οποία, με αφορμή το ισχυρό δεύτερο τρίμηνο των συστημικών τραπεζών, ανεβάζει τον πήχη σε όλες.
Αλλά στο ίδιο μοτίβο κινείται και η Morgan Stanley, η οποία με το δικό της σκεπτικό και εκτιμήσεις βρίσκει επίσης πως οι ελληνικές τράπεζες είναι υποτιμημένες, βλέπει μεγάλες μερισματικές αποδόσεις 7% κατά μέσο όρο από τα φετινά κέρδη και δηλώνει αγοραστής για όλες, εκτιμώντας ότι υπάρχει μέσο περιθώριο ανόδου 39% από τα παρόντα επίπεδα.
Ιδιαίτερης προσοχής από τους επενδυτές χρήζουν πάντως οι επισημάνσεις της Morgan Stanley για τα πλεονάζοντα κεφάλαια των τραπεζών παρά τις διανομές «ευρωπαϊκών μερισμάτων». Ειδικότερο ενδιαφέρον έχει η ανάλυση για την Εθνική Τράπεζα, ενόψει και της δημόσιας διάθεσης μετοχών της Εθνικής από το ΤΧΣ. Λέει ο οίκος:
«Μετά τη διανομή μερίσματος για τις τράπεζες, εκτιμούμε ότι τα πλεονάζοντα κεφάλαια ανέρχονται σε 260 μονάδες βάσης πάνω από τους στόχους των διοικήσεων για το 2025 και 300 μονάδες βάσης το 2026. Η ΕΤΕ ξεχωρίζει με τον υψηλότερο δείκτη συνολικού κεφαλαίου μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, σε 20,9% από το δεύτερο φετινό τρίμηνο.
Με βάση τους αριθμούς μας, το πλεονάζον κεφάλαιο ως ποσοστό της κεφαλαιοποίησης της αγοράς θα ανέλθει σε 48% για την ΕΤΕ μέχρι το 2026. Μετά τη διανομή μερίσματος 50% για το οικονομικό έτος 2024, μερίσματος 60% το 2025 και 70% το 2026 (υποθέτουμε απλουστευτικά μερισματικές πληρωμές, αλλά διαβλέπουμε ότι η επιστροφή κεφαλαίου θα μοιραστεί πιθανότατα μεταξύ πληρωμών και εξαγορών), εκτιμούμε πλεόνασμα κεφαλαίου ύψους 1,3 δισ. ευρώ πάνω από τους στόχους της διοίκησης μέχρι το 2026, ή 18% της κεφαλαιοποίησης της αγοράς.
Σύμφωνα με τη διοίκηση, υπάρχουν σχέδια για τη σταδιακή αύξηση στις πληρωμές της ΕΤΕ σε ευθυγράμμιση με τον μέσο όρο της ΕΕ, ή περίπου 70% των κερδών (συμπεριλαμβανομένου του ποσοστού για εξαγορά μετοχών), γεγονός που κατευθύνει τις υποθέσεις μας για πληρωμές μερισμάτων την περίοδο 2024-2026», εξηγεί η Morgan Stanley.
Η άλλη επισήμανση του οίκου που έχει ενδιαφέρον και έκανε πρώτη η JP Morgan πρόσφατα είναι ότι αφήνει να εννοηθεί πως το ζήτημα των αναβαλλόμενων φόρων DTC έχει υπερεκτιμηθεί. Η απόσβεση των αναβαλλόμενων φορολογικών πιστώσεων, του DTC δηλαδή, σε 10 έτη έναντι 20 ετών, έχει αντίκτυπο μόλις 30 μονάδες βάσης με 50 μονάδες βάσης στα κεφάλαια.
Οι τιμές στόχοι της Goldman Sachs
Η Goldman Sachs αυξάνει τις τιμές στόχους στις τράπεζες εκτιμώντας ότι τα κέρδη των 4 συστημικών ελληνικών τραπεζών θα αυξηθούν κατά μέσο όρο 7% κατά την περίοδο 2025-2027, λόγω υψηλότερων καθαρών εσόδων από τόκους NII (+5% κατά μέσο όρο την περίοδο 2024-2027), χάρη και στο μικρότερο κόστος των καταθέσεων καθώς και το μικρότερο κόστος προβλέψεων το οποίο εκτιμάται ότι θα υποχωρήσει 7% κατά μέσο όρο κατά την περίοδο 2025-2027.
Οι νέες τιμές στόχοι είναι:
- Για την Τράπεζα Πειραιώς τα 5,90 ευρώ από 5,30 ευρώ προηγουμένως με σύσταση αγορά,
- Για την Εθνική Τράπεζα τα 11 ευρώ από 10 ευρώ πριν με σύσταση αγορά,
- Για τη Eurobank τα 2,70 ευρώ από 2,50 ευρώ πριν με σύσταση αγορά,
- Για την Alpha Bank τα 2 ευρώ από 1,95 ευρώ με ουδέτερη σύσταση.
Η Goldman Sachs προβλέπει τώρα ότι οι 4 ελληνικές τράπεζες θα επιτύχουν μέση απόδοση ιδίων κεφαλαίων ROTE 15%/13%/12% κατά μέσο όρο για την τριετή περίοδο 2024/25/26.
Προβλέπει επίσης ότι ο μέσος δείκτης ιδίων κεφαλαίων CET1 των συστημικών, θα αυξηθεί από 15,6% το 2023 σε 16,5%/17,5%/18,2% αντίστοιχα στην τριετία 2024-2026. Επίσης, προβλέπει ότι ο μέσος δείκτης κόκκινων ανοιγμάτων NPE, θα μειωθεί από περίπου 4% το 2023 σε 3,4%/2,8%/2,4% αντίστοιχα, στο διάστημα 2024-2026, με τους δείκτες κάλυψης να αυξάνονται σε περίπου 100% το 2025, (καθώς τα κόκκινα δάνεια θα έχουν υποχωρήσει κάτω από το 3%.
Οι τιμές στόχοι της Morgan Stanley
Η Morgan Stanley από την πλευρά της διατηρεί τη σύσταση για αυξημένες θέσεις στα χαρτοφυλάκια overweight για όλες τις ελληνικές τράπεζες εκτιμώντας ότι, οι μετοχές είναι υποτιμημένες σε αδικαιολόγητο βαθμό. Οι τιμές-στόχοι που δίνει είναι:
- Για την Εθνική Τράπεζα τα 10,43 ευρώ,
- Για την Alpha Βank τα 2,5 ευρώ,
- Για τη Eurobank τα 2,66 ευρώ,
- Για την Τράπεζα Πειραιώς τα 5,51 ευρώ,
«Είμαστε αγοραστές σε όλες τις ελληνικές μετοχές», δηλώνει ο οίκος.
Γιατί είναι φθηνές οι μετοχές των τραπεζών
Η Goldman Sachs εκτιμά ότι οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές είναι υποτιμημένες και υπάρχει περιθώριο επαναξιολόγησής τους. Αν και οι μετοχές τους έχουν ανεβεί 24% φέτος και έχουν υπεραποδώσει έναντι του δείκτη SX7P που έχει αυξηθεί 15% φέτος.
Για την ώρα υπολογίζει ότι διαπραγματεύονται με εκτιμώμενη μέση τιμή προς ενσώματη λογιστική αξία P/TBV για το 2025 στο 0,66 (από 0,5 έως 0,8 φορές της λογιστικής αξίας), με discount περίπου 24% έναντι του υπολογισμού του οίκου για μέση τιμή προς ενσώματη λογιστική αξία στο 0,87.
Έτσι ο οίκος βλέπει περιθώρια για μείωση της διαφοράς σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες για δύο λόγους:
- Οι βασικοί δείκτες των ελληνικών τραπεζών κινούνται γενικά στα ευρωπαϊκά μέσα επίπεδα. Προβλέπει ότι ο δείκτης κερδοφορίας ROTE των ελληνικών τραπεζών θα διαμορφωθεί στο 13% περίπου το 2025 (σύμφωνα με τα ευρωπαϊκά επίπεδα), ο δείκτης ιδίων κεφαλαίων CET1 στο 17,5% το 2025 (έναντι 14% στην ΕΕ) και ο δείκτης κόκκινων δανείων NPE στο 3% περίπου (έναντι 2% για την Ευρώπη) και
- Η αποκατάσταση των μερισματικών διανομών με σταδιακή αύξηση των πληρωμών τείνει προς τα μέσα ευρωπαϊκά επίπεδα μεσοπρόθεσμα, λέει η Goldman Sachs.
Η Morgan Stanley από την πλευρά της αναφέρει ότι η αποτίμηση των ελληνικών τραπεζών παραμένει φθηνή με μέσο όρο τιμής προς λογιστική αξία 0,7 για το 2025. O δείκτης απόδοσης ενσώματων ιδίων κεφαλαίων ROTE προβλέπεται στο 13%, ενώ το 26% της κεφαλαιοποίησης των τραπεζών θα επιστρέφεται σε μερίσματα στην τριετία 2024-2026.
Υπολογίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με P/E 5,8 έναντι 6,7 για τον μέσο όρο των άλλων τραπεζών της ΕΕ και 7 για τις ξένες τράπεζες της περιφέρειας της ΕΕ, δηλαδή τις ισπανικές και ιταλικές τράπεζες.
Ο δείκτης κερδοφορίας ROTE για το 2025 και το 2026 στις ελληνικές τράπεζες είναι 13,1% και 13% κατά μέσο όρο έναντι 12,7% και 12,9% για τις άλλες τράπεζες της ΕΕ και 14,8% -14,6% για τις άλλες τράπεζες της περιφέρειας της ΕΕ. Από την άλλη πλευρά, η σωρευτική μερισματική απόδοση των ελληνικών τραπεζών τα έτη 2024-2026 είναι 26% έναντι 31% για τον μέσο όρο των τραπεζών της ΕΕ (μερίσματα και επαναγορές μετοχών)», λέει η Morgan Stanley.
